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感谢信任 价值投资与时间相伴
時間:2019-03-22 字號:

價值投資和長期投資理念正獲得廣泛的認可,作爲秉承價值投資和長期投資理念的公募基金管理人之一,我們深感幸運,感恩。

投資是對未來的預期。

價值投資是一種中長期的投資策略,追求長期大概率的投資成功。

價值投資的核心邏輯是便宜買好貨,通過價值投資的方法,精選優質的公司,以合理的估值買入,進行長線投資,短期不一定有效,需要時間的陪伴。

888真人官网基金的目標是持有人長期利益最大化的價值投資實踐者。

我們致力于成爲領先的長期價值投資機構,以價值投資爲核心理念建立起具有共同價值觀和文化的團隊,希望通過價值投資和長期投資的方法,創造長期價值。


價值投資的核心邏輯:便宜買好貨

關于價值投資的邏輯,說起來非常簡單,就是“便宜買好貨”,這五個字就能精准的概括整個價值投資的邏輯,具體而言,可以從如下四方面來解釋:

一是股票代表公司所有權,了解這家公司是如何經營的,收益來源于哪裏,長期來看,投資優秀企業的股票將獲得超越社會平均增長的收益。

二是如何看待市場。在做價值投資的人看來,市場是提供服務的,在市場瘋狂時,價格很高高估時,你可以利用它賣掉;當價格很低時,你可以在別人賣出時買入。市場不是影響你的,不是跟著市場走,市場是爲你服務的,核心在于評估企業內在的能力,這也是做價值投資的核心能力。

三是安全邊際。強調安全邊際的原因在于,爲自己犯錯留下空間。雖然在認爲一定賺錢的情況下未必需要留安全邊際,但是沒有這麽肯定的事,所以一定要有安全邊際。

四是自己的能力圈。天下有無數的機會,但屬于自己的不會有那麽多,一定要認清自己的長項和優勢,在自己能力圈範圍內活動。我們不斷拓展自己的能力圈,但是在自己能力圈沒達到的地方,要有清晰的自我認知。在客觀的自我認知基礎上建立起自己清晰的能力圈邊界,雖然隨著年紀、努力和閱曆等,能力圈的邊界都會不斷拓展,但在沒有拓展到那個程度的時候,一定不能夠跨越自己的能力圈。

做價值投資的初心就兩點:第一是創造價值,通過投資扶持最優秀的上市公司,幫助他們成長去創造價值,當公司盈利的時候,作爲股東參與分紅,分享價值創造。第二是在于如果市場的定價過于偏離,大于它的內在價值,市場的無效性太大,會使得資本的配置效率降低,如果讓價格更加接近內在價值,有利于更高效地配置資産。


價值投資長期有效的原因

從國內外實踐來看,價值投資長期有效,核心原因有如下幾方面:

首先是均值回歸和背後的資本逐利。

均值回歸如同萬有引力,不僅僅是市場層面,在行業競爭層面、公司經營層面都同樣存在,背後原因還是因爲資本是逐利的。如果一個資産的價值或者說它的潛在回報率比較高時,自然會吸引到資金去投資,這是非常簡單的道理。

當然,除了資本逐利以外,還有背後的人性。比如公司經營層面,企業家做得很好,是不是還有激情,還有創造力,願不願意付出,甚至能不能聽進別人的話,這都會導致一個企業做大了以後會不會出現天花板,均值可能會回歸。

當然這個均值是動態的,一直在變動過程中,優秀企業理論上均值是連年上升的,這裏均值回歸的意思是它內在價值的衡量,當然隨著時間的變化會有波動和變化。

其次是不用擔心實現方式。

價值投資者可能更希望熊市的年份,熊市當中有更充裕的時間做研究,有更充裕的時間做出判斷,而牛市當中逼著自己更快地做決定,當然這不是最主要的,最主要的是熊市中未來的潛在回報更大,而牛市中往往意味著未來潛在回報比較低。

價值投資不用擔心實現方式,不用想著靠下家接盤才能順利出逃。作爲價值投資者來講,如果錢的期限匹配的話,理論上講它可以沒有時間概念,它是長期的,只要選擇的均值是往上走、而不是往下走的企業,時間就是我們的朋友。

實現的方式可能用分紅的方式,也可能用回購的方式,甚至也可能是並購者舉牌的方式,等等,你不需要擔心二級市場上的交易,如果熊市買了股票,只要資金是長期的,即使這個市場關了三五年,對投資的影響也不大。

第三,好的公司有持續創造價值的能力,就是它的均值一直是上升的,這樣的公司不多,正是因爲不多,所以遲早是會被挖掘的,短期內不用擔心。

第四,價值投資的核心原因是符合投資本質的。投資本身是對未來的預期,這個公式“Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3+……”中,E代表對這項投資的預期回報率,P代表這項投資成功的概率,最終推算出來預期回報Ea是多少,要麽你的P很高,要麽你的E很高。比如做PE的人,P不是很大,但是E很高,它賭的不是大概率勝,而是大級別的贏,它的E1可能很高,P1可能不是很高,但是Ea可能翻十倍。

價值投資的人,希望做到的是穩健、可持續的增長,風險偏好相對而言是比較低的。有的人比較激進一點,有的人願意在風險收益比比較好的時候去投資。

所以,你必須在這個公式上找到你的落腳點,然後在某一個地方勝出別人,如果勝不出別人,你在投資上就是韭菜。一般而言,預期收益率中等偏上,實現的概率比較大。價值投資者對風險看得很重,特別在意風險的把控,所以離散程度很低,基本上不大會有産生永久性損失的機會。

此外,價值投資對資本市場有積極作用。價值投資可以提升資本市場定價效率,從而提升資本市場資源配置能力,提升服務實體經濟的能力。價值投資能夠減少市場波動。價值投資的投資過程很完整,投資過程符合商業邏輯,可複制性和可持續性強,能夠爲投資者提供長期可持續的回報。


以價值投資爲核心理念的公司發展

從海外資産管理公司經營模式看,大致可以從這兩個維度來劃分:

第一類是根據對市場有效性的不同判斷來劃分。對市場有效性的判斷,不僅僅是股票投資,債券投資等也適用,就是相不相信市場是有效的。如果認爲市場是有效的,它是被動投資;如果覺得市場是無效的,就是主動投資。

主動投資和被動投資對應的公司發展是完全不同的經營模式,其中,被動投資的,理論上講應該是低成本戰略;主動投資的,大部分應該是差異化戰略,這兩者是完全不一樣的。

第二類從服務客戶的類型或者說服務客戶的面來說,可以分爲綜合類、專業類。綜合類的公司基本上就是什麽都想做,也是什麽都做;專業類的公司就是在細分領域以專業見長,走的是差異化的道路。

綜合類的公司公衆知道得比較多一點,專業類的公司相對而言會比較細分領域一點。作爲主動管理的、專業類的資産管理公司,又可以根據投研方法的不同,分爲定量爲主的,和定性爲主的,當然,定性的也會利用數學的方法作爲輔助,但有主次之分。

其中,作爲主動管理的、定性爲主的資産管理公司,又可以分爲兩種:一種是以價格爲主要研究對象;一種是以價值爲研究對象,即以公司的價值,或者債券的價值、資産的價值作爲研究對象,以價值爲研究對象的資産管理公司,價值投資是非常核心的理念。

每家資産管理公司都可以根據自身資源禀賦,選擇不同的發展道路。以價值投資爲核心理念的主動管理、專業類的資産管理公司,是資産管理公司衆多發展路徑中的一種。


如何踐行價值投資

價值投資雖然長期有效,但卻知難行易,主要原因在于價值投資需要長期的時間去證實,

一方面,“價格終將反映價值”的時間是不確定的,而且時間可能長到公司的內在價值已經發生了變化;

另一方面,企業的成長也需要時間,就像種莊稼一樣,3-5年的周期很正常,同時有很多需要考慮的因素,比如管理層的智慧、品德和努力以及時機等等。因爲是對未來“下注”,預測的不確定性是很大的。

如果選擇以價值投資爲核心理念的主動管理、專業類的資産管理公司,該如何實現呢?

首先,要有對價值投資的信仰,以及堅定地執行價值投資策略的勇氣。價值投資是長期的事,長期肯定有效,但短期不一定有效,甚至有時候是無效的。要做到長期很大程度上很難,需要各種因素匹配,比如股東背景、比如管理層自身的考核期限等等。

其次,要有評估企業內在價值的能力,這是做價值投資的核心本領,比如關注企業的商業模式、管理層的素質、估值水平,買得便宜比什麽都重要。評估企業內在價值的能力是價值投資最核心的能力,如果沒有這個能力是容易踏到陷阱中去的。隨著經驗的積累,做出正確判斷的概率會越來越高,當然一定時候也很難,這裏面有很多悟性、洞察,但總體上,這一定不屬于短期很容易做到的事。

三是,要有相匹配的長期資金。價值投資需要時間的陪伴。如果錢是短線資金,只有半年、一年,價值投資策略實施不了,因爲很難保證價格什麽時候反映內在價值,而且往往一年不反映也是非常正常的,因此希望尋找到認同價值投資理念、願意長期投資的客戶。

四是有長期價值投資的文化和機制。價值投資是長期的事,需要長期的思考方式和體制機制的保障。

價值投資與時間陪伴,感恩信任。



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